以下是观者025对近期上市公司广合科技的解读，主打是快速了解“这个企业是做什么的，内在价值成色如何，合理价值空间大小”
业务情况
主营业务公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，自成立以来主营业务没有发生变化。
产品主要定位于中高端应用市场，广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信、汽车电子等领域，其中服务器用PCB产品的收入占比约七成，是公司产品最主要的下游应用领域，为全球大数据、云计算等产业提供重要电子元器件供应。
收入构成①chatgpt大发展，服务器订单需求旺盛、新料号产品产量增加，八层及以上板中服务器板销售单价节节攀升。
经营模式公司根据生产计划安排采购计划，采取“以产定购”的采购模式。公司采购的主要原材料为覆铜板、半固化片、铜球、铜箔、金盐、干膜等。
公司客户类型可分为电子产品制造商、PCB企业、贸易商三类。主要采用直销的销售模式，产品直接销售至境内外电子产品制造商。其次通过PCB企业、贸易商进行销售作为补充。
财务数据
①公司2021年毛利率、净利率下滑较为明显，主要原因是汇率变动、原材料价格上升、新工厂投产爬坡成本大原因导致；2022年后恢复正常，公司利润情况表现大幅提升。
②2023年chatgpt横空出世，带动服务器销量猛涨。公司产品销售价格得到提高，毛利率提升明显，带动净利润增速大幅高于营收增速。
③得益于人工智能AI的进一步发展，公司营收增长势头进一步提高。从2024年一季报预告来看，公司新增订单多，前景看好。
行业情况
行业数据全球PCB行业分布地区主要为中国大陆、中国台湾、日本、韩国和欧美地区，随着近些年来全球PCB产能向中国转移，目前中国已经是全球PCB行业产量最大的区域。
据Prismark预测，2021年至2026年中国大陆PCB产值复合年均增长率为4.3%，到2026年，中国大陆PCB产值将达546.05亿美元。
行业产业链从行业整体水平来看，原材料成本占PCB生产成本的一半以上，上游原材料的供应情况和价格水平对PCB企业的生产成本产生重大影响。
下游行业的发展是PCB产业增长的动力。当前，云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术、新应用不断涌现、发展，对PCB的需求提供了有效保障。
行业竞争地位根据CPCA公布的《第二十一届（2021）中国电子电路行业排行榜》，公司在综合PCB企业中排名第39位，内资PCB企业中排名第20位。2021年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，营业收入为333.15亿元，市场份额约为11.68%，排名前十的厂商合计市场份额约为49.44%。
细分领域服务器PCB中，公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商。在服务器PCB领域，公司主要竞争对手包括健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益电子及胜宏科技等企业，上述企业具备较强的资金及研发实力。
公司产能情况2021年和2022年，公司分别新增生产设备34,889.56万元、31,887.79万元；2022年公司产能达到151.42万平方米，较2020年增加35.50%。
①募投项目达产后将新增年产100万平方米多高层精密线路板，进一步扩大公司生产规模。
公司市占率根据Prismark的统计，2020年全球服务器用PCB产值（不含服务器使用的芯片封装基板和柔性板）为34.90亿美元（约240.78亿元），公司2020年服务器PCB销售收入为10.24亿元，据此测算，公司服务器PCB收入占全球服务器用PCB产值的比例4.25%。
①公司管理层通过资产计划参与新股配售，该部分股份解禁后大概率减持，合理合法无风险从市场赚钱。
②公司近几期应收账款余额占当期营业收入比例分别为30.10%、35.69%、26.31%及34.77%。与同行相比，该指标略高。但总体而言，公司下游客户为服务器产商，多为知名企业信用良好，账龄较低应收账款质量较好，发生坏账风险较低。
对标情况
A股可比公司公司服务器PCB产品占比较高，主要竞争对手有健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益电子、胜宏科技。其中A股上市公司有深南电路、沪电股份、生益电子、胜宏科技。
可比公司估值情况截止2024年3月31日：
深南电路市值490亿元，市盈率（TTM）35，市净率3.7，市销率3.65；
沪电股份市值602亿元，市盈率（TTM）39，市净率6.16，市销率6.75；
生益电子市值78亿元，市盈率（TTM）亏损，市净率1.98，市销率2.41；
胜宏科技市值218亿元，市盈率（TTM）28，市净率2.86，市销率2.77。
公司价值①2021年公司上市前最后一次发生股权转让，当时公司估值约为28亿元。
②公司发行价为17.43元/股，对应总市值为74亿元，市盈率26.32，市净率3.31，市销率2.76。
总结
PCB制造属于资金和技术密集型行业。一方面，PCB生产具有技术复杂、生产流程长和制造工序多的特点，需要投入大量资金购置较多先进生产设备；另一方面，随着下游应用高端化、瓶颈化趋势，对技术的要求越来越高。因此，该行业又有着一定的门槛和壁垒。
广合科技深耕服务器PCB板块多年，目前内资行业第一，近几年遇上人工智能发展的大风口，销售订单节节攀升，前景看好。
业务增长空间、行业属性、其上市前转让估值、行业其它可比估值，综合这些情况来看，目前17.43元/股的发行价有所低估。
由于新股上市有一定的溢价，我个人认为其未来一年的股价合理区间{150%~200%}，对应股价为{43~52}。如果新股上市涨幅过大，请注意风险。
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