恒为科技研究报告：AI算力可视化的“光模块”

（报告出品方/作者：民生证券，吕伟）

1.1算力需求提升，智算可视化大有可为

1.1.1AI时代开启，算力需求空前

算力作为AI时代的必要基础设施，我国大力推进智算中心、智算网络建设。2023年1月10日，国家工业信息安全发展研究中心发布《智能计算中心2.0时代展望报告》，提出到2030年我国AI算力需求预计将达到16206EFLOPS，约是2018年的390倍，快速成长的算力需求驱使央地协同推动智算中心发展，北京、上海、深圳、昆山、武汉、西安、许昌、成都、珠海横琴、南京、合肥、大连、沈阳等近30个城市正在积极布局和建设智算中心。

中国已经建设或规划了至少20个智算中心，这些智算中心的总规划算力达到了数十EFLOPS。据IDC圈，中国已经建成或正在建设的智算中心有不下20座。其中，南京智能计算中心已经投入运营，其AI计算能力达每秒80亿亿次(800POPS)，这将成为长三角当前投运的最高算力的智能计算中心。

1.1.2由算力升华至算网，智算是关键

由“东数西算”到“一体化算力算网调度平台”，国家打造如同电网一样可以任意调度的算网体系。2021年5月，国家发展改革委等四部门联合印发的《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》提出“东数西算”，实现我国系统化合理布局数据中心资源，全国数据中心的一体化发展；2023年6月5日，中国信通院联合中国电信共同发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）”，旨在落地国家东数西算战略，通过“三跨四互联”，解决算力可管可控可调度的问题，通过汇聚通用算力、智能算力、高性能算力、边缘算力等多元算力资源，设计异构资源池调度引擎，实现不同厂商异构资源池的算力动态感知与作业智能分发调度。特别在AI训练作业调度流程中，可在智算资源池上进行训练推理，在通用算力资源池部署，从而实现跨资源池/跨架构/跨厂商的异构算力资源调度，目前已接入天翼云、华为云、阿里云等。

智算中心是算力网络的重要支点。智算中心是基于最新人工智能理论，采用领先的人工智能计算架构，提供人工智能应用所需算力服务、数据服务和算法服务的公共算力新型基础设施，通过算力的生产、聚合、调度和释放，高效支撑数据开放共享、智能生态建设、产业创新聚集，有力促进AI产业化、产业AI化及政府治理智能化。据《“东数西算”战略下绿色智算中心产业发展研究报告》，智算中心承载以模型训练为代表的非实时性算力需求尤为适合“东数西算”类算网建设，以智算中心为算力底座，在我国东西部地区开展人工智能领域的算力协同合作，将是我国推动“东数西算”工程落地的重要场景之一。

智算中心有着超大规模网络协调、算力充分释放、故障收敛性（可靠性）、智能自愈四大关键挑战。据中国移动《新一代智算中心网络技术白皮书》：1）智算中心将以GPU\NPU\VPU等XPU直出以太等技术持续发展使得计算/存储资源实现解构，未来会出现融合以太、总线、信元技术的超融合网络，满足计算/存储/内存池化需求。智算中心内节点的数量将增长10倍，从现在的十万台服务器增长到百万台XPU互联。2）在存储介质大幅降低的情况下，网络时延占比从原来小于5%上升到65%左右，这意味着存储介质有一半以上的时间是空闲通信等待。如何降低计算通信时延、提升网络吞吐是新一代智算中心能够充分释放算力的核心问题。3）新一代智算中心超高可靠能力不可或缺，故障收敛性能需提升至亚毫秒级。4）传统的网络运营和运维手段已无法适应智算中心网络的发展，需要引入新的智能引擎，依托大数据算法，对应用流量与网络状态进行关联分析，及时准确地预测、发现、隔离网络故障，形成网络采集、分析、控制三位一体的闭环系统。同时，依托Telemetry以及边缘智能等技术，网络设备数据可实现信息的高速采集和预处理，主动上报智能引擎，为业务网络提供自愈能力。

算力运营平台战略地位或显著提升。据《智能计算中心2.0时代展望报告》，算力运营平台除承担日常数据计算、运营维护、网络安全等服务外，还需要提供全域资源感知、一体化的规划和运维管理等高难度服务。

1.1.3算力可视化解决第三方AI算力运维的市场痛点

智能运维系统/工具/平台能力以赋能企业内部为主，同时可以对外提供服务，其运维团队模式以企业自研专职团队与联合第三方厂商组建共研团队为主。根据云计算开源产业联盟《中国AIOps现状调查报告（2023年）》调查数据显示，支持对外提供智能运维产品及解决方案的企业更多以自研(42.8%)和共研模式(20.90%)为主，并且自研和共研的企业通常已组建了专职的团队。面向内部使用的智能运维系统工具平台今年呈现出以采购为主(42.31%)，自研(21.95%)、共研(31.43%)辅助的形式。企业在智能运维能力建设过程中更多的借助外部力量，联合第三方厂商/外包组建，以快速构建自身智能运维工具链和智能运维场景能力。

通过采购第三方解决方案并组建团队进行联合开发的方式，快速构建智能运维能力，成为多数企业目前建设AIOps能力的主要方式。根据云计算开源产业联盟《中国AIOps现状调查报告（2023年）》，相较于2022年数据，受访者所在企业未建设智能运维平台/工具的比例有所下降，以采购第三方解决方案的方式逐渐成为主流，占比较去年增长超过20%。相反，以自研方式搭建智能运维平台工具的企业比例较往年相比下降了20.55%，共研方式与往年基本持平（28.28%）。

1.1.4算力可视化市场规模测算

根据公开信息及部分假设，我们对智算可视化市场规模进行如下测算：1）总体计算逻辑为根据智算中心总规模估算智算可视化占比；2）算力需求：根据IDC预计，2026年中国智能算力规模将达到1271.4EFLOPS；3）智算中心造价：根据中贝通信公告，智算中心造价约为2亿元/500PFLOPS；4）传统运维价值量占比：根据《山东省计算中心（国家超级计算济南中心）超算平台及机房环境运维服务项目中标结果公告》和平台算力规模，传统运维费用约每年1500万元/1000PFLOPS；5）智算可视化价值量占比：国内智算可视化暂无公开案例，我们认为智算可视化相比传统运维技术难度更大、对智算中心创造价值量更高，在悲观/中性/乐观情况下价值量占比为4%/5%/6%；6）我们预计智算可视化维保价值量占比约为前一年智算中心造价的2.5%；7）在乐观情况下，2026年国内智算可视化市场规模超600亿元。8）以8卡A100服务器5P算力计算，2026年单服务器ASP约为24万元；9）以8卡A800服务器3.3P算力计算，2026年单服务器ASP约为16万元。

1.1.5智算可视化是公司网络可视化+智能计算业务的黄金交点

公司网络可视化对于流量采集、分发、分析等能力与智能计算业务各类服务器、AI一体机等技术相结合，能够很好满足智算可视化技术需求。据中国移动《新一代智算中心网络技术白皮书》，智算中心关键技术包括超大规模网络技术、超高性能网络技术以及网络可靠性与智能运维技术等，恒为科技技术储备能够较好满足智算中心关键技术需求。

公司网络可视化与信创产品有望迎来“黄金交点”。我们认为，公司网络可视化产品与智算中心技术需求较为契合，在算网融合的大背景下有望发展为智算可视化；同时，公司公司在国产信息化硬件、软件和系统级技术能力上均达到了业内领先水平，有望协助相关厂商实现智算国产化，可以说智算可视化（智算运维与运营）使公司主业迎来黄金交点。

恒为科技与中贝通信合作面向智算领域的高速网络解决方案有望落地。据恒为科技微信公众号，恒为科技与中贝通信技术团队就双方的技术方向和产品Roadmap，以及双方对智算领域的技术观点进行了多次深入交流。双方一致认为，中贝通信在高速光模块和线缆方面的产品方向，与恒为科技在智算可视化、国产智算网络方面的产品方向高度契合且互补。同时双方都看好智算领域的发展，并且都把智算相关的市场作为自身下一步的战略重点。基于此，双方决定围绕高速光模块在智算可视化上的应用，以及高速光模块与国产智算加速网卡和交换机的配套优化等方面开展深度合作，从技术路线、产品规划、产品定制和适配，到市场协同推广等方面开展长期合作。

我们认为，智算中心业务模式有望沿着算力出租、算力增值再到模型训练和MaaS的趋势逐步升级，当前恒为科技与中贝通信的合作已经进入到算力增值的环节。据中贝通信公告，公司、恒为科技及第三方拟共同出资20,000万元，设立合资公司为客户提供优质高性能的智算算力及专业的技术服务，恒为科技智算可视化相关业务有望落地。据量子位智库《AIGC算力全景与趋势报告》，公司MaaS与模型一体机是更前沿的技术，恒为科技有望在算力增值业务稳定后进一步向二者发展。

1.2公司是智能系统软硬件平台信创先行者

公司的智能系统平台业务主要包括面向专用领域的基于ATCA、VPX、CPCI、COM-E等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品。为无线网络、信息安全、通信设备、工业互联网、云计算与数据中心以及各类信息化领域提供可集成、可二次开发的系统平台或解决方案。公司聚焦于为客户提供“国产化和智能化结合”的软硬件平台解决方案，目前产品分为智能计算、智能网络和智慧物联三大类。

顺应信创大趋势，公司已经覆盖主要国产化技术路线。近年来公司在嵌入式计算/智能系统平台的发展重心放在了国产信息化领域，在该领域率先进行了前瞻性布局和大力投入，使得公司在国产信息化硬件、软件和系统级技术能力上均达到了业内领先水平，形成了完整和全面的技术平台积累，目前已经覆盖主要国产化技术路线，包括飞腾、龙芯、申威、兆芯、盛科等；在底层驱动、操作系统适配、健康管理软件等平台使能技术方面，适配市面主流操作系统：麒麟，统信OS，CentOS，适配主流引导程序：uboot、UEFI、BIOS（昆仑、百敖），并积累了完整的健康管理软件体系：BMC、IPMC、ShMC等。是市场上少有的同时在嵌入式以及通用信息化领域全面布局的企业，并与主要的国产芯片厂商形成了深度合作的伙伴关系。

2.1网络可视化行业触底反弹，千亿市场整装待发

网络可视化厂商大多与通信行业相辅相成，正在由可视化业务迈向智能化业务阶段发展。在21世纪初期，网络数据流量较小，网络可视化需求在通信巨头内部可以消化。而网络流量的增长，网络可视化定制化需求不断扩大，正式迈入网络使用分析阶段。网络可视化厂商开启独立运营，如迪普科技孵化于新华三，中新赛克孵化于中兴通讯等。当前行业可视化业务较为成熟，未来伴随厂商技术能力提升，5G等网络技术不断落地，行业有望迈向智能化业务管理新阶段。

网络可视化需求与网络流量呈强绑定关系。由于网络可视化前端单产品处理流量能力有限，流量总量上升后需要增加部署；后端应用需要不断升级以解决更复杂的网络场景需求。而网络流量的制造方式也是更多元化，二者均能体现出网络流量这一指标对网络可视化需求的指引能力。我们选取2014-2021年网络可视化龙头中新赛克、恒为科技、迪普科技三家收入规模与中国移动流量接入规模进行比较，可以较为明显的看出，网络可视化厂商收入规模与流量规模呈现正向关系。

2.1.15G普及打破4G流量瓶颈

大型网络制式的切换中通常会出现流量增长瓶颈期。回顾历史，我们发现在4G建设初期，同样出现流量增长瓶颈期，历时约2年：根据工信部数据，2013-2014年移动互联网接入月流量环比、同比增速位于低位，直至2015年4G普及后流量环比、同比增速都进入上升趋势。在4G切换5G的2019年起，移动互联网接入月流量同比环比增速再次增速放缓，流量增长再次进入瓶颈期。我们认为，3G切换4G初期由于4G网络不稳定、相关应用开发不充分等原因出现流量增长瓶颈期的类似困境，在4G切换5G初期依然存在，5G普及后流量增长有望复制类似路径，并迎来新高。

历数5G的落地与推进，我们判断，在5G基站全面建成、5G应用遍地开花在即的背景下，中国流量有望跃迁式上涨。

1）5G基站建设全面建成在即。4G基站建设节奏是初期逐步提速，中期加速普及；据通信业统计公报，截至2023年6月末，我国5G基站总数达293.7万台，较上半年年末增加62.7万台。我们认为，未来3-5年内，5G基站数量的增长持续可观。5G基站建设加速能够首先使得5G网真正可以使用，因此促进使用用户增长和相关应用开发落地，新应用面世能够吸引更多用户使用和应用进一步开发，正向循环打破流量增长瓶颈；

2）5G时代到来后，运营商用户主体将由C端向全社会迈进，映射至海量的入网终端和多样性的上网场景。5G相对4G有着更高网速、低延时高可靠、低功率海量连接等特点，运营商用户主体将逐渐由个人用户扩张到为医疗、制造、交通等垂直行业用户，根据不同用户对网络的具体需求提供各类定制化解决方案和差异化的网络服务。根据三大运营商数据，截至2023年6月中国C端5G用户渗透率突破73%，我们认为5G在全行业的渗透率有望类似C端渗透率处于上涨趋势。

3）5G时代来临最直接的结果是流量10倍以上跃迁式上涨。据华为杨超斌，5G时代消费者DOU将达到100GB，是4G时代DOU顶点的10倍，考虑中国网民数量很难降低，5G时代数据量有望提升10倍以上；同时据IDC预测，2025年来自C端流量占比将B端一致，考虑到当前B端流量占比小于C端，5G时代B端流量增速将高于C端，二者合力将推动整体流量10倍以上增长。结合信通院、观研天下观点，我们预测2025年中国数据量将是2020年4倍达到49ZB，2030年超过14倍达到176ZB。

2.1.25G流量总量的跃进带动前端确定性增长

在网络通路的架构中，前端产品的直接部署将高度受益于流量的跃迁式上升。网络可视化前端产品是主要部署于电信骨干网、移动核心网、IDC等各层级网络节点，目前主要以直路部署和旁路部署的直接部署为主：1）直路部署实质是串联，组网简单，不需要额外增加接口，而且由于防护设备可以实时监控双向流量，在个别攻击防护上要优于旁路部署。在5G大流量场景下，如果使用直路部署可能耗费设备大量转发性能，影响网速。2）旁路部署相较于直路部署，保证了原有组网不被破坏，同时引入了流量流向改变技术，通过引流，回注等方式控制流量的走向，实现对异常流量的监控和处理。但是，旁路部署对于UDP应用等部分流量监控能力有限。两者殊途同归，在网络流量增长的趋势下，高度受益于网络节点增加。运营商、政府等主要客户都会新建或扩容网络节点以提高流量承载力，新、旧的网络节点均会带来前端产品新部署和原始节点扩容升级等需求。

5G时代新建网络节点基本包含网络可视化前端。参考通信产业网，网络节点是包含路由器、交换机，同时需要通过OTN设备和全光网络互联互通的“服务站”，一般配备DRA设备、光保护系统、质量监控系统、安全防护系统等。以2020年中国电信新建物联网核心网控制节点工程（之后多分产品集采，无节点整体建设信息）为例，中国电信明确需求的设备包含物联网控制节点EPC网元、DPI（网络可视化前端在运营商的代名词）、VPDNAAA、NAT等设备。我们认为，随着网络流量监管需求提升，5G时代新建网络节点基本会包含网络可视化前端。

5G时代前端产品毛利率将高度受益于产品结构和产品规格提升的新常态。1)扩容带动高毛利率产品收入占比。一般来说，首次部署网络可视化产品需要购买整个平台，后续扩容更多的是对原有产品进行关键模块的加装或改装。由于平台包含机框等低附加值电子元件，毛利率相比插卡较低，若扩容只购买插卡则有利于提高毛利率水平。此外，扩容对象主要为前期所采购的各类软硬件产品，而采购原供应商的服务对软硬件运行的熟悉程度相对更高，因此，通过原供应商采购扩容服务已成业内常态。

2)同时5G带来产品规格提升，有望提升毛利率等核心指标。据浩瀚深度招股说明书，前端产品生命周期6-8年，前端厂商14/15年针对4G网推出的系列产品目前正处于换新5G的重要节点。由于400G技术能够以优化的每位成本、更小的外形尺寸、更少的故障点和接口以及更低的功耗和发热量进行同等容量的数据传输，已经成为初期5G中回传光模块主要技术，后续有望进一步渗透。当前领先前端厂如中新、恒为已经可以出货支持400G端口的前端，短期看能够供应400G产品的厂商较少，供不应求有望拉高毛利率；长期看，高规格产品性能更强，可编程写入的功能也更强，单品价值量提升有望抬高毛利率中枢。

2.1.35G应用多元化推动后端产品需求呈现“广而散”特征

5G为后端应用带来新的垂直发展机会，后端应用需求有望显著提升。5G的低时延、高流量等特征将开启万物互联新时代，革命性提升设备接入和信息传输的能力，推动边缘流量特别是行业流量的阶梯式增长，对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，将进一步提升对于各类网络可视化后端应用的需求：按功能分可分为专用软件、5G网络安全、5G网络生态等；按产品形态可分为应用、平台、融合终端等。后端应用与前端新增/扩容逻辑类似，以满足应用增长需求为核心。一方面后端应用需求增长来自于前端产品部署数量增加，配套后端应用如DPI系统转发接收软件等会同时集采；另一方面后端应用需求增长来自客户对于当前产品的功能扩容，如运营商客户采购网间流量控制和僵木蠕检测系统、大数据源系统等。

5G催生更多定制化后端应用，后端应用厂商把握卡位优势。据浩瀚深度招股说明书，以公司选取的7家代表性可比公司相关业务收入比较可得，除去2家业务有明显偏向的公司（中新赛克主打前端、天邑股份主打通信设备），我们可以看到后端收入领先厂商市场份额较为均衡。我们认为，面对定制化需求整体扩容，领先的后端应用厂（以各大上市公司为主）有望凭借自身技术能力、业务经验等优势更早切入5G后端应用市场，如上网日志留存后端应用可以应用于5G，未来后端应用市场有望保持均衡态势，实现整体收入增长。

2.1.4受益网络可视化需求扩张红利，应用商壁垒深厚

5G时代网络可视化产品技术壁垒进一步增强。相比4G，5G时代存在网络带宽更大、需要解析的数据更多的背景，对所需的带宽资源、数据计算、存储及集群管控等资源都提出更高的要求；另一方面，5G时代数据维度更广，更加考验供应商的协议解析、新业务智能识别、数据治理、数据质量、数据解耦、体系建模、数据共享、数据时效性等技术能力，以2022中国电信DPI集采技术指标为例，对接口、服务器以及性能要求等均提出全新要求。

应用商拥有更强应用落地和交付能力，能够满足技术及需求不断提高的网络可视化方案落地。以中兴通讯为例，作为网络可视化下游应用落地商，在2021年5GDPI系统集采夺魁。公司拥有20多年的技术沉淀，在行业积累、产品迭代、设备能力等方面一直保持业界领先。对于5GDPI系统，在系统架构方面，公司创新采用了后关联技术，具有良好的组网扩展性、方便解耦，被中国移动确定为5GDPI标准组网架构，展现出顶尖的整体交付能力。此外，公司拥有智能化、数字化的项目交付管理系统EPMS，能够满足运营商对通讯项目交付的自动化、智能化和敏捷性提出严格的要求。

2.1.5政府高涉密和多部门联动的特征，映射至资质与落地能力齐飞

《保密法》规定政府业务涉密分级，矩阵式管理架构推动多部门联动。《保密法》严格规定政府业务机密等级，如中央国家机关、省级机关及其授权的机关、单位业务可以确定绝密级、机密级和秘密级国家秘密。由于网络可视化政府客户多为公安部等中央国家机关，需要应用商满足绝密级相关资质，如甲级涉密信息资质等；同时我国采取地方政府+垂直行业部门“矩阵式”的管理模式，需要使用综合政务云+行业政务云等方式协调推动多部门联动。目前政府相关的网络可视化市场通常存在高机密+多部门梳理的现状。

应用商高资质结合强产品体系落地能力，构建核心竞争力。以最严格的甲级信息涉密集成资质为例，截至2021年底，共有40家公司获得该资质，大多是实力强劲、拥有丰富G端业务经验的细分龙头公司。强资质作为G端业务的“入场券”，自身能力决定后续的实施与发展。以美亚柏科为例，公司2005年与中国刑警学院正式签约切入G端市场后，不仅深耕公安相关G端业务，2011-2021全国数据取证市占率持续领先，承建国内超三分之一的省级公安大数据平台、80+地市级大数据平台；凭借自身应用交付能力将行业解决方案扩大覆盖监察委、税务、海关、交通以及公用事业等国内主要G端客户，取得瞩目发展。

2.1.6近千亿市场整装待发

根据上述梳理，在5G制程切换完成后，中国前端市场规模有望迎来增长拐点，乐观情况下，我们预测网络可视化市场有望突破千亿。我们通过以下假设，对前端及后端空间进行测算，前端市场：1)根据汇总相关行业公司的历年收入，前后端比例约为20%：80%；2)根据赛迪顾问数据，2014年网络可视化市场空间约为75亿元，通过前后端比例推算，前端市场约为15亿元；3)复盘4G建设路径，在2015年全面落地之际，相关公司均迎来收入40%以上的增长，结合网络可视化“排头兵”角色，2015年前端市场空间约为22亿元；4)根据中新赛克披露在Wind平台2022年3月18日纪要的数据，2021年网络可视化前端市场约为45亿元，推算出2015-2021年常态CARG约为12.67%；5)2022年由于疫情等黑天鹅事件，预计市场空间仍维持常态增长，约51亿元；根据以上假设，结合5G全面落地在即，应用场景和入网终端设备均将迎来大幅提升，我们认为整体市场空间将维持“前高后低”的增速，通过悲观、中性、乐观三个角度进行推算，中性视角下，2027年前端市场空间约为148亿元；

后端市场测算：选取前端市场主要厂商中新赛克、恒为科技、迪普科技以及浩瀚深度相关收入与后端主要场所美亚柏科、太极股份相关收入比较：根据汇总相关行业公司的历年收入，前端市场占比约20.24%，而5G技术体系带来的高速率、低时延、广连接等优势，将有望带来全新的应用场景和后端需求，我们通过悲观、中性、乐观三个角度进行推算，中性视角下，2027年后端市场空间约为738亿元；

综合来看，中性及乐观视角下，网络可视化整体市场在2027年分别约为886亿元与1259亿元。

2.2网络可视化前端市龙头地位稳定向前

公司在汇聚分流设备领域市场份额领先。据《中国移动2023年至2024年汇聚分流设备新建部分集中采购_招标公告》，若中标厂商为4家，份额分配比例为:40%、23%、20%、17%;若中标厂商为3家，份额分配比例为:50%、27%、23%;若中标厂商为2家，份额分配比例为:70%、30%。公司竞争对手包括光迅科技、百卓网络、恒扬数据等，公司常年获得中国移动聚分流设备招标第一份额。

2.3公司打造网络可视化软硬件平台持续增强竞争力

公司由网络可视化前端逐渐向后端延伸，持续打造网络可视化软硬件平台。据公司2022年报，公司网络可视化产品主要为流量采集、分流汇聚、预处理、还原解析和存储子系统，并已逐步覆盖业务子系统。

公司网络可视化产品主要部署在运营商宽带骨干网、移动网、IDC出口、以及企业和行业内部网络等不同场景。据公司2022年报，公司产品在其主要网络节点通过多种物理链路信号采集技术，进行全流量数据采集，对获取的大规模流量数据进行多维度、多方式的处理分析和信息挖掘，为各类网络可视化应用，包括网络优化与运维、信息安全、大数据运营等，提供精炼的、用户可定义的、满足应用和业务需求、并且易于使用和处理的数据和信息，以及相应的网络管理、优化和控制手段，同时也为这些网络可视化应用提供软件和系统整体解决方案。

恒为科技为不同的应用场景提供定制化解决方案。恒为网络可视化产品的部署拓扑和数据采集点存在较大差异，也需要基于不同的网络可视化技术和产品组合，提供面向应用量身定做的系统解决方案：1）面向宽带骨干网：基于电信骨干网以及城域网的构建方式，业务主要以旁路方式为主，不影响骨干节点的可靠性，避免新设备或者业务的引入降低骨干网的可靠运行。通过分光器等手段将汇聚节点或者出口节点的流量复制到前端分流设备，通过分流设备提取其中的数据包，进行分析处理，同时提供数据的分类和过滤，适应不同的业务。基于旁路流量镜像模型，通过捕获用户的互联网访问流量，结合宽带业务需求模型，可以提供对宽带用户的全面有效的控制与增值服务，实现提升运营商宽带服务质量和提高收益的目标。2）面向移动核心网：恒为提供面向不同网络接口速率、不同网络容量提供从1U机架式设备到基于ATCA插卡式的系统级设备，来服务于各种不同的应用需求，提供解决方案如GSM/WCDMA/TD-SCDMA核心网采集分流解决方案，采集Gn接口数据，提取GTP-U封装的IP数据包，并重新按照标准以太网方式进行封装后分流输出，输出时保证同一用户数据的完整性；分流需求解决方案，采集Gn和Gi接口数据，按照用户IP特征对采集到的数据包进行分流输出，输出时不改变数据包内容，并保证同一用户数据的完整性等。3）面向IDC：骨干网与城域网多节点接入。4）面向行业专网：围绕核心区域全面建立采集点。

3.1二十年技术积累，打造核心产品矩阵

围绕5G网络为核心，公司网络可视化业务收入同比增加，重新回到增长轨道中；公司智能系统平台业务收入继续保持高速增长，国产信息化市场的发展潜力进一步释放，同时，该智能系统平台业务毛利率同比有所提升，有望成为公司另一个持续的盈利增长支柱。2022年公司网络可视化产品收入4.13亿元，同比增长29.45%；2022年智能系统平台收入3.46亿元，同比增长2.74%。公司围绕业务持续高水平研发投入，2021年公司研发支出1.46亿元，收入占比19.01%，同比增长9.41%，截至2022年底公司共有研发人员324人，占总员工的58.27%。

致力于平台战略，以技术创新构建产品矩阵。公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案，主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络，在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。公司在宽带骨干网和移动网基础架构、网络处理、协议识别、应用还原、数据采集分流和分析等技术领域有着深厚的积累，多年来引导整个市场接受专用协转、专用分流器、分流器虚拟化、应用加速、流处理、深浅串联等概念或技术。

公司智能系统平台国产化替代进程顺利推进。公司智能系统平台业务基于飞腾、兆芯、龙芯、申威、盛科等主流国产自主芯片，以及ATCA、VPX等业界标准，构建国产自主技术平台，进行了多项系统平台产品的研发和产业化，包括国产自主异构微型超算平台、新一代国产自主网络安全平台等。公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，打造国产自主信息化系统平台，为各行各业应用需求提供系统级解决方案。

3.2业绩平稳较快增长

公司收入和净利润处于增长趋势。公司营业收入持续提升，由2017年的3.12亿元增长至2022年的7.71亿元，2017-2022年CAGR达到19.83%。公司2022实现营收7.71亿元，同比增长13.61%；归母净利润0.76亿元，同比增长42.63%。公司2023Q1实现营收1.65亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.18亿元，同比下滑20.1%。

公司费用率基本稳定。公司三费水平总体2022年为33.10%，其中销售费用为0.36亿，销售费用率为4.72%，管理费用为0.72亿，管理费用率为9.37%，研发费用为1.46亿，研发费用率为19.01%。

股权结构稳定，公司董事长沈振宇、董事胡德勇和董事王翔为公司实际控制人，增加一致行动人保持实控人不变。共同作为公司的控股股东和一致行动人，三人股权合计占公司总股本的26.1%。2022年3月16日，股东沈振宇先生、胡德勇先生、王翔先生与云南国际信托有限公司签署了《股份转让协议》，通过协议转让的方式转让给明远信创1号，转让后沈振宇先生、胡德勇先生、王翔先生合计持股总数为61,741,400股，占公司总股本的27.08%，明远信创1号持有公司股份为14,000,000股，占公司总股本的6.14%，2023年7月10日统计已减持至4.94%。2023年6月29日，公司发布《关于增加一致行动人及持股在一致行动人之间内部转让计划完成的告知函》，股股东沈振宇先生、胡德勇先生及王翔先生通过大宗交易方式合计转让6,000,000股给其100%持有的添橙MAD恩慧1号私募证券投资基金，并与基金产品签署《一致行动人协议》。本次股份变动系控股股东及其一致行动人之间内部进行的转让，不涉及向市场减持，不触及要约收购，不会导致控股股东及其一致行动人合计持股比例和数量发生变化。

公司作为网络可视化领先厂商，根据年报数据和行业理解，我们对恒为科技涉及的不同业务做出如下假设与预测：网络可视化基础架构：公司网络可视化产品主要为流量采集、分流汇聚、预处理、还原解析和存储子系统，并已逐步覆盖业务子系统，由前端走向前后端一体化布局；伴随5G落地和一体化政务大数据平台建设，中国数据流量2020年到2030年将翻十倍，疫情期间被压制的DPI等设备的部署需求有望反弹，我们预测2023-2025年收入将持续保持稳定较快增长，分别为5.05、6.38、8.02亿元；预计公司大数据纯软业务收入占比扩大带动毛利率提升，2023-2025年毛利率分别为60%、63%、63%。

智能系统平台：公司智能系统业务主要包括面向专用领域的基于ATCA、VPX、CPCI、COM-E等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品，产品信创+网络可视化+智能计算硬件三大技术完美契合AI算力运营的技术需求，考虑到国内智算中心建设快速推进，我们预测2023-2025年收入将持续较快增长，分别为4.85、6.64、9.24亿元；AI算力运营有望提高软件业务占比带动毛利率上升，预计2023-2025年毛利率分别为30%、31%、32%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）