突破豪华与高端，比亚迪：纯电平台持续迭代，产品优势逐步突显

（报告出品方/分析师：国盛证券丁逸朦马润玮）

1.1政策支持：新能源政策支持延续，纯电配套体系趋于完善

政策支持延续，新能源消费者享费用优惠。2022年9月，财政部、税务总局、工信部发布公告，延续新能源汽车免征购置税政策至2023年底。

我国的新能源汽车免购置税政策最早开始于2014年，而后又有多次延期，本次政策的出台标志着国家对新能源汽车的政策支持不减，多项税收的减免政策也标志着购买新能源汽车的消费者将继续享受费用方面的优惠。

新能源汽车车桩比持续下降，充电配套设施逐步完善。

我国将新能源汽车作为汽车产业转型升级的主攻方向，在清晰的发展规划之下，相关科技、产业、财税等支持政策体系不断完善，充电基础设施等配套服务体系不断健全，已形成良好的产业基础，有利于新能源汽车的后续发展。

2020年12月。我国新能源汽车车桩比为2.9，平均每个充电桩对应2.9辆新能源汽车；2022年9月，车桩比下降至2.6。

1.2市场层面：纯电渗透率提升迅速，竞争格局较为集中

政策激励下，纯电车型近两年持续放量增长。

2021年，纯电乘用车销量达270万辆，渗透率达12.8%；2022年，纯电乘用车渗透率稳步攀升，1-11月累计销量441万辆，超过2021年全年水平，累计渗透率达21.0%，单月看，11月渗透率达27.6%。

纯电市场当前以轿车为主，SUV逐步放量。

从销量结构来看，当前纯电市场以轿车为主，2022年1-11月纯电轿车销量占比约60%。纯电SUV目前从销量看，占比约40%，从过去五年的趋势看，纯电SUV逐步放量，占比稳步提升。

从渗透率来看，轿车市场的纯电渗透率最高，2022年1-11月的渗透率达27.3%，SUV市场的纯电渗透率在2020年前较低，自2021年起开始提升，2022年1-11月渗透率为16.0%。

分车型级别来看，目前低级别为纯电车型的主要渗透区间。

轿车方面，2022年1-11月的微型轿车销量中，纯电渗透率达99.8%；小型轿车的纯电渗透率自2021年起迅速提升，由7.0%提升至2022年1-11月的40.1%；

SUV方面，B级SUV的纯电渗透率提升迅速，由2020年的24.9%，提升至2022年1-11月的79.5%。目前，纯电车型主要集中于低级别车型渗透，高级别车型的渗透率较低。

市场格局来看，纯电乘用车市场集中度较高。

2017-2022年1-11月，纯电乘用车市场CR3维持在40%左右，2021年CR3达45.9%，2022年1-11月，CR3达44.2%。

比亚迪、特斯拉近年来持续占据纯电乘用车市场龙头地位。

从市占率情况来看，2022年1-11月，比亚迪占据纯电乘用车市场18.1%的份额，特斯拉占据14.8%的份额。

近三年情况来看，比亚迪、特斯拉持续占据行业龙头地位，二者合计销量占比约30%，其余前五大厂商中，五菱、奇瑞、欧拉、广汽埃安等自主品牌的销量也较为亮眼。

1.3厂商进展：平台化技术路线成为主流

目前，主要自主厂商均已搭建纯电平台，基于平台化技术路线持续推出新车型。

比亚迪推出纯电平台，完成从e平台1.0到3.0的三轮技术迭代，并基于该平台推出海豚、海豹等车型；广汽集团在、2.0的基础上推出这一纯电专属化平台，搭载于Hyper系列车型；上汽集团/长安汽车/吉利汽车分别推出星云MSP/深蓝EPA1以及SEA浩瀚架构。

2.1销量复盘：王朝系列筑牢销量根基，海洋系列逐步贡献增量

公司的纯电车型谱系目前以王朝系列为主，海洋系列不断丰富。

目前，公司王朝系列的秦/汉/唐/宋/元车型均有对应的纯电版本，车型谱系较全面，包含轿车以及SUV车型；海洋系列方面包括海豹、海豚这两款车型，目前海洋系列尚未有纯电SUV车型面世。

另外，公司还有e2、e3、e9以及D1等主要定位运营车辆的纯电车型。整体看，在车型种类方面，公司在售纯电车型主要集中于轿车，目前SUV以及MPV纯电车型较少。

低、中端全覆盖，各车型定位较明确。

在价格带方面，比亚迪纯电车型价格大致分布在10-30万区间内，满足不同终端用户的购车需求；轴距方面，公司车型覆盖2535-2920mm轴距区间，覆盖从小型轿车到中型SUV之间的不同级别车型。

其中（按汽车之家级别）：轿车方面，海豚属于小型车，秦Plus/ProEV以及e2、e3属于紧凑型车，海豹属于中型车，汉EV、e9属于中大型车；SUV方面，元Pro属于小型SUV，元/宋PlusEV属于紧凑型SUV，唐EV属于中型SUV。丰富的车型级别覆盖也能够贴合更多用户的不同使用场景。

各车型的定位较为明确：对于同一价格带下的车型，公司从车型种类、轴距以及车型外观、内饰设计等方面对车型作出差异化区分，让车型形成不同的属性与特点，以此触及不同终端消费者，尽可能避免公司品牌旗下的不同系列车型出现参数重叠的情况。

公司纯电车型的续航里程较长，最大程度缓解纯电车型的里程焦虑。

比亚迪品牌在售纯电车型的带电量分布在33.2-108.8kWh之间，续航里程分布在301-730km之间，大多数车型的最低续航里程超过了400km，能够满足日常通勤以及中短途出行的需求。较大的带电量以及高于400km的续航里程能够大幅度缓解纯电车型的里程焦虑。

公司纯电车型销量高增，市占率整体平稳。

2022年1-11月，公司纯电车型销量达79.92万辆，已远超过2021年32.08万辆的全年水平，市占率达18.1%。月度看，2022年公司纯电车型销量市占率整体平稳，从1-11月来看，市占率大致处在15-20%区间。

分车种看，公司纯电车型销量目前以轿车为主。

目前，公司纯电车型主要集中于轿车，从销量结构来看，2021年公司纯电轿车销量占比达73%，2022年1-11月，公司纯电轿车销量占比达65%。

从市占率情况来看，公司纯电轿车市占率稳步提升，2021年占据市场12.8%的份额，2022年1-11月市占率继续提升至18.8%，SUV方面，2022年1-11月公司纯电SUV市占率达17.3%。

分级别来看，目前公司低级别市场中占据较大份额。

轿车方面：公司纯电小型轿车市占率持续提升，2021年公司推出小型车海豚，销量表现亮眼，推动公司小型车市占率提升至86%；2020年公司瞄准中大型纯电轿车这一空白市场，推出比亚迪汉EV，上市即爆款，推动公司在纯电中大型轿车这一细分市场中保持较高市占率，2022年1-11月市占率达51.6%。SUV方面：目前看，公司在低级别SUV市场中占据份额较高。

王朝系列车型筑牢销量根基，海洋系列车型持续放量。

从销量结构看，轿车方面的销量主力为王朝系列的秦PlusEV、汉EV，海洋系列的海豚自2021年起也开始贡献较大的增量，海豹自2022年起开始贡献销量；SUV方面的销量主力为元PlusEV以及宋PlusEV，中高端SUV车型唐逐步放量。整体看，目前王朝系列车型筑牢了销量根基，海洋系列车型逐步放量。

海洋系列新车在途，不断充实公司产品谱系。

目前，公司海洋系列在车型数量以及种类的丰富程度上不及王朝系列，产品矩阵正在不断丰富，预计2022/2023年将有主打低端市场5门两厢纯电车海鸥，以及主打中高端市场的中型纯电SUV海狮面世。

伴随公司海洋系列纯电车型日益丰富，公司产品矩阵将更为丰富，王朝/海洋这两条销量主线将齐头并进，带动公司纯电车型销量将进一步提升。

2.2平台维度：e平台持续迭代，技术推陈出新

2.2.1e平台1.0：平台正向研发，实现三电关键部件平台化

平台化的起步，实现单个零部件层面的技术突破。公司于2010年推出e平台1.0，实现三电关键部件的平台化。

在电机、电机控制器以及动力电池等单个零部件层面实现技术突破：

➢双向逆变充放电式电机控制器：兼容大功率直流、交流充电；

➢高电压架构高安全高能量动力电池：续航达400km；

➢大功率高转速电机。

2.2.2e平台2.0：聚焦集成化，实现整车关键系统的平台化

化多为一，实现关键系统的高度集成。2016年，公司在纯电平台方面实现了进一步的融合创新，提升了平台集成化程度。比亚迪平台提出“33111”概念，分别指代各关键系统的集成化，具体为：驱动三合一（驱动电机、电控和减速器）、高压三合一（高压充配电系统的OBC、DC和PDU），以及一块PCB板（集成式车身控制器，集成智能钥匙、蓝牙模块、胎压监测等功能）、一块智慧旋转屏幕（DiLink智能网联系统）和一块高性能高安全电池。

“3+3”的集成化设计，大幅减重、降本。

相比于传统分立部件，e平台2.0的电驱动三合一以及充配电三合一系统，能够减重40kg并节省37L的空间。

具体而言，相比于分体式总成，驱动三合一成本降低33%，体积降低30%，重量降低25%，扭矩密度提升17%，功率密度提升20%，NEDC效率指标增加1%；高压三合一成本降低40%，效率提升1-2%，功率密度增幅25%，体积降幅为40%；重量降幅为25%。

集成化设计降低故障率，减轻线束间干扰。

公司通过e平台技术将具有功能关联性的控制器集成在一起，通过集成化减少了线束之间的相互干扰，通过品质提升降低了单个控制器的故障率。

在控制器方面，相较于传统的分散式布局，集成化设计带来成本下降32%、重量下降35%，体积下降51%。

2.2.3e平台3.0：安全、效能、集成化再升级，实现整车架构平台化

集成化程度再提升，动力性能强劲。2021年，比亚迪发布了全新一代e平台3.0，该平台为纯电专属平台。e平台3.0全系标配八合一电动力总成，将e平台2.0的“3+3”设计进一步集成至一个总成系统中，集成化程度更高。

与此同时，e平台3.0的动力性能也有所提升，电动力总成搭载高效扁线电机，总成的综合效率高达89%，百公里加速时间仅需2.9s，续航里程最大可突破1000km。

高压快充缓解充电焦虑，刀片电池、CTB技术大幅提升纯电车型安全性。

e平台3.0拥有800V高压快充技术，是全球首创的利用电机电控拓扑复用泵升充电桩电压，能够实现充电5分钟最大可续航150km；标配刀片电池，在针刺实验下，比亚迪刀片电池无明火、无冒烟，表面温度较低，解决了当时消费者对于纯电车型电池安全性的焦虑；采用电池包一体化车身，将电池作为结构件参与整车的传力与受力，在大幅提升纯电车型的安全性能的同时，提升了整车的扭转刚度，使得整车的操控性能更优。

2.3车型维度：定位准确覆盖不同需求，差异化竞争优势突显

公司纯电车型实现从小型到中大型车，以及小型到中型SUV的多级别车型覆盖，采用不同的设计语言区分终端用户，并凭借各个车型在售价、动力性能、操控性能、外观以及内饰设计等方面的差异化明确车型定位，突显竞争优势。

➢海豚：纯电新物种，媲美B级的座舱体验。作为e平台3.0的首款车型，海豚搭载了e平台3.0的域控等前沿技术，小型车的定位拥有媲美B级的座舱空间，在外形、内饰设计方面也主打前卫与时尚，聚焦年轻群体。

跨级轴距设计，提供更大的座舱空间。

从与竞品车型的对比来看，海豚的突出优势在于较长的轴距，能够为用户带来媲美B级的座舱体验。小型车的轴距级别通常在2400-2550mm之间，售价在10万元附近，而海豚的座椅采用弗吉亚最新研发的DragonⅢ骨架平台，轴距达2700mm，使得整车的驾乘体验更佳。

销量层面，比亚迪海豚2022年1-11月平均月销量达16304辆，而竞品车型欧拉好猫、本田飞度、零跑T03的平均月销大致在5500辆左右。与竞品车型相比，海豚的车型月均销量破万，彰显产品力。

➢海豹：以性能和操控为导向，依靠公司技术优势，体现产品差异化。作为纯电轿跑，海豹采用了全新的OceanXFace设计，主打年轻化的设计理念。

动力性能方面，海豹搭载后驱/四驱的动力架构，其中，四驱版本的零百加速时间仅需3.8s，拥有非常优越的加速性能。

另外，海豹也在安全性能以及操控性能方面主打技术差异化优势，采用CTB电池车身一体化技术，提升座舱空间以及安全性能，并提升整车的扭转刚度；采用iTac智能扭矩控制技术，提高整车响应速度以及控制性能。

从售价来看，海豹的起售价格相比Model3、小鹏P7、蔚来ET5更低，具备性价比优势；从轴距来看，海豹的轴距突破2900mm，驾乘体验空间感优越；续航方面，海豹低配版续航里程也达到了550km（CLTC标准），缓解里程焦虑；在智能化方面，海豹搭载了6颗超声波雷达、3颗毫米波雷达以及5颗摄像头（低配），能够实现L2级别的辅助驾驶，处于竞品车型的中游水平。

从销量来看，海豹于2022年7月末上市，目前销量处于爬坡阶段，2022年8/9/10/11月销量分别为1726/7473/11267/15356辆，11月单月销量突破1.5万辆。

➢秦PlusEV：高性价比，拥有L2级别智能驾驶辅助系统。秦PlusEV采用DragonFace家族化设计语言，外形设计方面同比亚迪汉EV相近，沉稳大气；在性能方面，秦PlusEV0-50km加速仅需4s，能够满足大多数消费者的性能需求。

从竞品车型对比来看，秦PlusEV具有较高的性价比优势。与相近价格区间内的同级别紧凑型轿车相比，秦PlusEV的轴距较长，且智能化属性相对较强：高配车型搭载L2级别智能驾驶辅助系统，且最低配置车型也搭载了4颗超声波雷达以及1颗摄像头。

销量层面，比亚迪秦PlusEV2022年1-11月的平均销量为9942辆，与竞品车型相比，秦PlusEV的销量领先，接近月均1万辆关口。

➢比亚迪汉EV：豪华、平顺、运动、安全的中大型纯电轿车标杆。汉EV采用DragonFace设计语言，轴距达2920mm，环抱式座舱豪华舒适，整体设计偏沉稳、大气，适合商务群体；动力与操控性能强劲，四驱高性能版本零百加速仅需3.9s，麋鹿测试突破80km/h，风阻系数仅0.233。

比亚迪汉EV的售价区间为27.18-33.18万元，与竞品车型相比，比亚迪汉EV的续航里程较高，低配版CLTC续航里程达715km，缓解用户里程焦虑。

销量方面，比亚迪汉EV在2022年1-11月的平均月销量为1.2万辆，突破万辆月销关口，相比于同级别部分新势力纯电轿跑而言，汉EV销量情况领先。

➢元/宋PlusEV：DragonFace设计语言下的长续航紧凑型SUV。元PlusEV为e平台3.0首款SUV车型，在设计方面主打年轻化，外观及内饰设计较为潮流，轴距2720mm，座舱为标准A级大空间。宋PlusEV座舱与外观设计更偏沉稳，轴距2765mm，座舱空间达B级。

与竞品车型对比来看，元PlusEV的售价较低，具有高性价比，且加速性能较好，更能满足年轻群体对动力特性的追求；宋PlusEV的轴距更大，续航里程更长，且动力性能适中，0-50km加速仅需4.4s，较适宜家庭用户的使用场景。

销量层面看，作为e平台3.0车型，元PlusEV销量领先，2022年1-11月均销量达1.6万辆，宋EV销量与竞品车型哪吒U、大众的月均销量相比差别不大，大致在月均销量5000左右。

➢唐EV：大空间、长续航的中型SUV。唐EV在外形与内饰设计方面为豪华导向，可选六/七座布局，满足商务/家庭需求；动力电池容量大，续航里程长，CLTC标准下低配续航里程为600km，最高可达730km；动力与操控性能出色，四驱版本可实现4.4s的零百加速时间。

唐EV的起售价格较问界M5、蔚来ES6而言更具优势，低配售价下探至30万元以下，能够覆盖更多消费者。与竞品车型相比，唐EV的另一大差异化优势在于其更大的电池容量，低配高达90.3kWh，能够实现600km的CLTC纯电续航。

销量层面，唐EV2022年1-11月的月均销量为1984辆，月均销量在中型纯电SUV竞品车型极狐αT、飞凡MarvelR、问界M5、零跑C11、蔚来ES6中处于中游水平，伴随后续市场对大六座/七座SUV的需求提升，唐EV的销量有望继续提升。

2.4品牌维度：持续向上，突破豪华、高端纯电产品

腾势品牌推出纯电MPV车型D9，进军豪华纯电细分赛道。

2022年8月，腾势品牌推出MPV车型腾势D9，设有DM-i以及纯电版本，纯电版腾势D9定位中大型MPV，售价38.98-45.98万元，助力公司产品价格带向上突破。

凭借e平台3.0技术优势，腾势D9纯电版具备强产品力。

腾势D9EV的动力系统基于比亚迪e平台3.0打造，搭载八合一电机、宽温域高效热泵，以及刀片电池，能够实现CLTC最长续航里程620km，零百公里加速6.9s。另外，腾势D9拥有车载冰箱、后排液晶屏幕、第二排座椅加热、通风、按摩等配置，提升驾乘舒适程度，体现腾势D9的豪华MPV车型定位。

销量来看，腾势D9销量持续爬坡。腾势D9在2022年10月开启交付，10/11/12月销量分别为350/3451/6002辆，12月环比+73.9%，2022年全年累计销量9803辆。

仰望汽车运用易四方平台技术，提供极致的性能与安全。

易四方平台的动力系统以四电机驱动为核心，在感知方面：融合感知，让汽车全面了解路况；在控制方面：采用中央计算平台与域控控制相结合的控制架构；在执行方面：四轮独立扭矩控制；在性能方面：电机最高转速突破2万转，整车最大马力超过1100匹，最高效率97.7%。

仰望U9定位纯电超跑，公司车型持续向高端化进军。

仰望U9车型定位百万级纯电动性能轿跑，采用易四方平台技术，零百加速达到2s级。仰望U9助力公司纯电产品价格带持续上攻，待U9车型正式落地，预计公司纯电产品价格带将实现十万级到百万级的覆盖，公司品牌力有望持续向上突破。

2.5未来展望：智能化布局提升产品综合竞争力

公司智能化方向早有布局，持续发展智能网联，积极投入智能驾驶。早在2008年，比亚迪已在F6上推出了第一款多媒体系统，2011年自主研发了车联网产品，2018年推出公司智能网联系统，至今已实现多次迭代，更迭至（5G）。除了持续发展智能网联，公司积极布局智能驾驶赛道，通过研发、合作取得技术进步，于2019年实现L2级别自动驾驶上车，DiPilot智能驾驶辅助系统于2020年搭载于汉EV车型，体现了公司的智能驾驶研发能力。

智能网联方面，公司DiLink系统目前已推出4.0（5G）版本。

2021年8月，公司发布（5G）智能网联系统，率先搭载于汉EV车型，使之成为行业内首批搭载5G技术的量产车型。

在车载5G的加持下，车内音频、游戏的使用体验更为快速、流畅。此外，（5G）系统搭载行业领先的智能语音，响应迅捷、准确率高；搭载双频定位导航技术，大幅提升车辆在复杂环境下的定位精度。

智能驾驶方面，公司车型辅助驾驶目前处于L2级别，控制器以外采为主。

公司目前的辅助驾驶控制器主要依靠外采，由博世、采埃孚、海拉等国外汽车电子供应商提供，这些控制器可以实现包括自动紧急制动系统AEB、弯道速度控制系统CSC、预测性碰撞报警系统PCW等在内的一系列辅助驾驶功能。而从车型来看，目前公司在售车型的辅助驾驶级别基本在L2级别。

积极对外合作，加快高级别智能驾驶技术研发。

2021年12月，公司与行业领先的自动驾驶公司Momenta举办合资公司揭牌仪式，成立“迪派智行”科技有限公司，致力于打造高等级智能驾驶解决方案；2022年4月，比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作，将在其部分车型上搭载地平线自动驾驶芯片征程5，实现高等级自动驾驶功能；同时，公司也与英伟达开展合作，预计2023年起开始在部分新能源车型上搭载DriveHyperion平台，实现智能驾驶相关功能。

展望未来，公司的智能驾驶布局将逐步转化为技术创新，为产品研发带来新动能，将进一步提升所售车型的综合竞争力，带动销量持续提升。

预计公司2022/2023/2024年营业总收入为4575.6/6869.7/8595.7亿元，同比增速为111.7%/50.1%/25.1%，预计公司归母净利润为164.56/283.59/419.44亿元，同比增速为440.4%/72.3%/47.9%，对应EPS为5.65/9.74/14.41元，对应PE为47.6/27.6/18.7倍。

行业终端销量不及预期。

宏观经济增速换挡以及外部环境不确定性或影响居民整体消费能力，而汽车作为消费占比最大的细分领域，终端零售销量或受到一定抑制不及预期。

公司研发或新车发布进展不及预期。

如果公司新车更新换代进度放缓，则可能影响品牌终端销量。尤其是新能源汽车开始普及的阶段，如果公司对新技术的研发进度不及预期，则可能显著影响终端销量。

上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

如上游原材料价格进一步大幅上涨，则可能影响公司利润率，使得公司盈利能力承压。

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